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通过扎扎实实的经济增长来降杠杆

来源: 发表时间: 2016-12-09

Dropping lever through solid economic growth
通过扎扎实实的经济增长来降杠杆

在2016年中国金融年度论坛上,国家金融与发展实验室理事长李扬发表演讲,他强调:要老老实实把经济搞上去,不能依靠传统的需求端的货币政策和财政政策,只能是老老实实地进行供给侧结构性改革,这个任务应当是很艰巨的。他说

现在中国的债务问题高起,一直以来受到世界注目,因为这次就是高杠杆问题,从美国次贷危机到欧洲的主权债务危机现在转到新兴市场经济和发展中国家了,中国尤其突出。对中国债务问题一轮一轮地炒,最近又掀起了一个新的炒作。面对这样一些问题,我们必须有明确回答。
有哪些去杠杆的办法?以及这些办法在理论上说是什么性质?在中国如何实施?
第一个办法,去杠杆就是还钱,主要办法卖资产去还负债,这个办法应该是没有问题的,但是在危机中是不行的,一是危机中资产价格在缩水,二是如果大家一起卖资产,本来很值钱的价格就会集体下跌。理论上说得很正确,逻辑上非常完美地解决去杠杆,但行不通。
第二个办法造成通货膨胀,用通货膨胀来稀释负债的价值,也是世界各国通常做的。但是现在的通货紧缩的局面下,我们通货膨胀只是一个美好的愿望。
第三个办法销账,现在有很多不良资产,有很多的债务,所谓杠杆率高是债务占GDP的比重很高,我们把一些债务销掉可以吗?理论上可以,实践是万万不可行的,因为这种去杠杆的办法直接破坏了市场纪律,如果我们就为了去一个杠杆、解决一点儿债务问题,就把我们40余年辛辛苦苦建立起来的,而且正在完善中的市场制度给冲垮了的话,那是得不偿失的。
第四个办法就是让现有的金融资产的价值重估,说白一点儿股票价格上涨,上涨可以去杠杆,上涨可使投资者手中的财产性收入上升,财产会增加,通过这样一个计算会有降杠杆的作用。但是这是一条不归路,它的本质实际上是用了金融的泡沫替代了金融的杠杆。从2015年5月到现在,我们见证了两个事件,一个是股市、一个是房市,这里都有去杠杆的意图在,但看到的却是一地鸡毛,去没去杠杆我们不是特别清楚,但是泡沫是出来了。这个办法也不可行,但是在有些国家是可行的,比如说美国,美国去杠杆取得了很大的进展,特别是居民部门和企业部门去杠杆效果比较明显,美国危机八年,美国的股市也涨了八年,这个条件在中国不具备。
再一个条件就是我们去杠杆说的都是在分子的角度打转转,可不可以通过扩大份额的办法来解决这个问题呢?当然可以,就是增加GDP,就是保持经济稳定增长。这个应当说是一个治本之道,但是保持经济增长,看你用什么方式来使它增长,如果用传统的不断刺激需求的办法来保持经济增长,那是万万不行的。因为传统的资金需求无非就是货币政策,财政政策增加了财政赤字,无论是增加货币供应还是财政赤字都是提高杠杆的办法。如果我们要在整个杠杆率的分母上下功夫,如果我们要想用扎扎实实的经济增长来达到降杠杆的目的,那只能是老老实实地转到供给侧结构性改革上,不要太多依赖那些需求增长。
当然这是说去杠杆,现实中还有几个转杠杆的。一个转杠杆的办法把居民或者企业的杠杆转到财政手里,因为各个不同的部门对杠杆承担的程度、能力、影响是不同的,如果说某个部门杠杆太高,转到其他部门可不可以呢?是可以的,转到财政部门,由财政部门出钱把它买进。这个短时期是有效的,但是财政部门如果拿到这样一些东西之后,通过什么方式为他筹资呢?一个传统的方式就是征税,增加收费,在经济低迷的时候也是万万不可行的,于是财政就发债,发债也是有限制的,于是像发达国家就出现了很多财政,在我们这边其实也遇到了,越来越强地对政府发债能力的限制,所以这个做起来利弊得失也还很难说。
再一个转杠杆就是中央银行,中央通过发行钞票,利用发钞票的能力来购买这样一些杠杆,但短期内是有效的,长期内也是有害的。现在世界各国在这次危机中都通过它的中央银行来去杠杆,确实做到了,把别的部门的杠杆做到了,他自己的杠杆率提得高得不得了。中央银行首要的任务叫做恢复正常,降它自己的杠杆率,才发现也许降非中央银行的杠杆率很困难,降中央银行自己的杠杆率有可能是更困难,现在实际上是两难的境地。
最后一个可以转移的办法,依赖市场的债转股,这在理论上是一个办法,但是这个债转股如果变成了一个逃废债的通道?在中国这一轮的债转股已经好几次折腾了,曾经都变成了一些企业恶意逃废债的手段,现在中央可能注意到这个事情,现在债转股在一个非常严的限制下进行,如果我们想用这种转杠杆的办法来降杠杆,至少有五个要点:一是去杠杆债转股的过程要同时是企业改革的过程,反复强调解决金融上的问题一定不能以损害经济体制、使我们的经济走回头路为代价。二是既然是一个全社会的事,国企、民企同等对待,国企杠杆高的问题,民企也有这样的问题,杠杆高是整个经济体的问题,应当同等对待。最近中央关于破除民营企业原罪的精神,实际上是非常厉害的一手。三是要市场化,不良资产要经过评估,须是市场价值,应该重新定价。四是须是法治化,要依法有据。五是我们在市场经济体过程中要考虑到国际投资者的一些需求。
总之,要老老实实把经济搞上去,不能依靠传统的需求端的货币政策和财政政策,只能老老实实地供给侧结构性改革,这个任务应当是很艰巨的。(本刊记者井华报道 王南海摄影)


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