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让百姓躺着挣点儿钱,货币基金不为过

来源: 发表时间: 2017-10-20

It is innocent for money market funds to make the
people earns easily 
让百姓躺着挣点儿钱,货币基金不为过
■ 李娜

近日坊间不少关于货币基金的批判,谓其躺着挣钱、抬高社会融资成本、放大国家金融风险,辞藻之激烈,颇有生杀予夺之势。为此,本文作者以通俗易懂的语言,疑义相与析

货币基金持有人是普通公众,让百姓挣点儿钱,不为过

货币基金,全称“货币市场基金”,是公募基金的一种,它将众多小额投资者的资金集合起来、由专门的基金公司进行投资运作,获取收益后按持有份额进行分配。购买了货币基金的大众,是基金的持有人和受益人。譬如余额宝,9月某日每万分收益1.0901元,七日年化收益率4.048%,都是归广大基金持有人的。“货币基金用高收益吸收公众资金”,让百姓挣点儿钱,不是什么坏事。比起若干年前,公众只有储蓄存款一条路,还是不小的进步。
将货币基金归咎为金融乱象出现的逻辑基础,不免牵强。目前货币基金规模5.86万亿,2016年底银行业表内资产232万亿,表外254万亿。以其不过银行表内表外资产两个百分点的身段体量,说货币基金对银行业务搅局,无异于蚍蜉撼树。全市场货币基金收益以4%计2344亿,比存活期0.35%一年多2139亿、存一年定期1.5%多1465亿。百姓之事,绝无小事;百姓之利,锱铢必较。何况如此天文数字!如果搅局的结果是百姓可以多获利,我们盼望,这样的搅局能再多一些。

与银行相比,货币基金管理公司收取的“劳务费”并不高

基金管理公司,是对基金募集、申购和赎回、投资、收益分配等运作活动进行管理的公司。余额宝对应的基金管理公司是天弘基金,收取0.3%的管理费,销售机构收取0.25%的服务费,中信银行收取0.08%的托管费,合计下来,余额宝管理环节的总费率0.63%。投资获取收益,扣除0.63%的费率,余下收益归基金持有人,这是货币基金收益的来龙去脉,并不复杂。
银行又如何呢?虽然各家银行在努力发展中间业务,存贷利差还是银行利润的主要来源。活期存款利率0.35%、一年1.5%、三年2.75%,企业拿到贷款时,利率却摇身一变成了8%、9%甚至更高。当然,还有表外业务,4%左右发行的理财,通过自营和委外所获取的更高收益,林林总总,汇聚成了银行损益表的摸样。2016年末,银行业净息差2.22%。
一个0.55%,一个2.22%,货币基金公司和银行的实际收费可不是差距一星半点。银行树大根深,为接近客户、提供更好服务,黄金地段的网点是要布局的,柜员和大堂经理是要配置的,人吃马喂,都是花销。大幅依靠互联网的货币基金公司,乘了科技革命的东风,PC或移动端点几下,就实现用户的链接、资金的归集、汇划与管理,省略了网点、人员层面的高消耗。谁的成本低,谁能贡献给最终受益人的收益自然就高些。民之资财,国之幸事!依靠技术进阶,实现成本集约和效益提升,回馈百姓更多收益,是改革的应有之义,也是创新的最终归宿吧。

利率市场化是大政方针,没有谁必须承担起为银行提供低利率存款的义务

有人士认为“银行行为的扭曲就是从2013年中期开始”,是“因为余额宝所对应货币市场基金的出现”,“当大量低利率的银行存款被高收益的货币市场基金吸走之后,商业银行失去存款,其行为不扭曲才怪”,此言差矣。首先,商业银行并未失去存款。2016年底,银行业金融机构本外币各项存款余额140.42万亿元,比上年增长了12.53%。其次,2013年恰是中国利率市场化加速的年份。2012年央行扩大存款利率浮动区间的上限为基准利率的1.1倍;2013年取消金融机构贷款利率0.7倍的下限;2014年存款利率浮动上限调整至基准利率的1.2倍;2015年央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。于百姓而言,利率市场化的进程是找他们借钱(需要存款和发售理财产品)的机构变多了,存款变得稀缺,利率也就上去了。
百姓得实惠的事,党和政府从来都放在心上。利率市场化,是中共十四大开始确定的大政方针,1993年《关于金融体制改革的决定》提出,建立以市场资金供求为基础,以中央银行基准利率为调控核心,由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。中共十五大、十六大、十七大都有“稳步推进利率市场化改革”的表述,2013年中共十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出“加快推进利率市场化”。
排斥竞争,呼吁退回人为锁定低利率过往的论调,明显与时势相悖。便是今日,中国银行业的净息差水平也不低。国际比较来看,美国3%,英国1.5%,法国0.9%,德国1.4%,西班牙0.6%。银行以0.35%、1.5%、2.75%吸收存款,而小企业若能从它那儿拿到8~9%的贷款,普遍还是有一种祖上积德、要烧高香的欣快感。个中五味杂陈、扑朔迷离,值得深究。

都是资金的搬运工,间接融资生态链上的参与主体获利颇丰

货币基金公司也好,银行也罢,都是资金的搬运工。货币基金公司把资金从持有人处搬运到各类货币市场工具的发行方,银行把资金从储户、理财产品购买人处,搬运到贷款人和各类可投资产品的需求方。银行之间也搬运资金,大行有历史积淀,网点布局完善,资金成本低,小行则全无这样的优势。于是银行间同业拆借市场上,大行拆出,小行拆入,后面会讲到,同业存单是他们互搬资金的重要载体。随着资产规模的扩张,银行在拓展投资渠道、获取收益上不遗余力。2015年上半年股市的杠杆牛,2015年下半年至2016年三季度的债市加杠杆,2015~2016年杠杆收购上市公司,2016年开发商高价拿地,股、债、楼市波澜诡谲的背后,都只怕有银行提供资金支持。
间接融资生态链上的参与主体,获利颇丰。商业银行2016年全年实现净利润1.65万亿元。今年上半年25家A股上市银行净利润总和超过7746亿元,相当于每天盈利超40亿元。货币基金公司也有斩获。以天弘基金为例,2016年净利润16亿元,2017年上半年净利润11亿元。
 
同业存单是商业银行资产负债管理的重要抓手,实现分层套利

同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。2013年12月央行颁布《同业存单暂行管理办法》,存单拥有的流动性、灵活性、高性价比和不纳入监管考核的特点,使它迅速脱颖而出为商业银行重要的资产负债管理工具,股份制、城商行等中小银行做大资产规模、实现弯道超车的不二法器。存单规模从2014年初的280亿爆发式增长至7月末的8.43万亿。
同业链条上,商业银行分层套利如下:一是大行套取资金端与同业存单的利差。大行吸收存款等各渠道得到的资金成本2~2.5%,与同业存单之间的利差为2%。二是中小行套取同业存单与同业理财的利差。同业理财作为银行表外资管产品,既承担了一部分正常的投资职能,也作为通道,委外投资于风险较高的非标产品和加杠杆的债券产品。简言之,A行购买B行的同业存单,B行用发行存单收入再购入C行发行的同业理财,资金次第流转,银行各取所需、各获其利,看起来“星火传递”、“生生不息”。
央行正全面加强对同业存单的监管。自9月1日起,金融机构不得新发行期限超过一年(不含)的同业存单,否则,同业存单期限拉长,易异化为银行加杠杆的渠道工具。2018年一季度评估时起,央行拟将资产规模5000亿元以上银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。同业存单纳入统一监管后,过度依赖同业杠杆套利将得到规范。

货币基金买入同业存单是市场交易行为,相关监管正在强化

有人士指责货币基金“盗取银行信用”,令人不禁哑然失笑。货币基金的资产配置门类中,有协议存款,也有同业存单,都是货币基金公司与银行一个愿打、一个愿挨的交易过程。同业存单,是标准化产品,挂在中国外汇交易中心的系统上交易,银行若不发行存单,货币基金无从购买;协议存款,属非标准化产品,是管理公司与银行一个一个合同谈出来的,没有银行授权代表的签字,合同也不生效。目前,货币基金投资于同业存单规模为一万亿。
9月1日,证监会发布证券投资基金流动性风险管理规定,要求货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。此外,媒体也披露了监管部门正在酝酿的货币基金监管新规,譬如同一基金管理人管理的货币基金投资同一商业银行的银行存款、同业存单与金融债券,不得超过该行净资产的 10%等。
监管思路从产品多样化和增厚安全垫入手,强调流动性风险和信用风险管理,增强货币基金在极端市场环境下的抵抗风险能力,避免可能出现的挤兑风险。

加强监管是全球趋势,监管标准需要统一

2008年金融危机之后,各国普遍加大了对金融业的监管力度。国际货币基金提出了进入、主动、全面、适应和决定的“良好监管五要素”。美国2010年在国会层面设立金融稳定监督委员会,作为跨部门系统性风险监测和监管协调机构,财政部加强了对金融衍生产品特别是场外衍生产品和资产支持证券的监管。欧盟2010年将对冲基金和私募股权基金纳入监管框架。英国强化了对影子银行的监管,2013年撤销金融服务局,成立审慎监管局和金融行为管理局,分别承担微观审慎监管、金融机构行为监管和消费者/投资者保护职能。
中国金融监管实行“一行三会”分业监管的模式。理论上,谁家的孩子谁抱走,并不复杂。但在机构混业经营、产品多层嵌套、资金跨业态流动的背景下,无可避免出现有些孩子抢着抱、有些孩子没人要的尴尬局面,一定程度上,监管竞争与竞次、监管越位与缺位、监管重叠与空白都有表现。为适应金融市场迅速发展的要求,年初以来一行三会明显加强了措施上的联动。未来,伴随金融稳定发展委员会的运转,高效顺畅的监管协调与增强机制有望建立起来。同时,监管科技(RegTech)的发展,也为行业数据的采集、分析、挖掘提供了条件,不排除区块链等技术应用之下,穿透至底层资产成为可能。这些领域,国家只怕还要加大投入。
监管标准统一,是监管协调的重要内容。标准不一,本身就为套利制造空间。落到货币基金与银行理财这一类产品上,无论准入门槛还是投资范围,尚余不少待梳理的地方。

金融发展并未满足企业、居民生产生活要求,不同期限资金供需是客观存在

一段时间以来,金融“过度”发展的观点广为流传。更有夸张人士,将所谓的金融“污染”挂为口头禅,似乎社会一切不公皆由金融引起。我甚不解其为何对处于“污染”枝节的货币基金穷追猛打,却为居于“污染”中枢的银行业抱不平。但从产业经济学的常识判断,一个行业如果足够成熟,几个特征是需要具备的:如行业效率提升、产品成本降低、消费者可以更低廉的价格获得,行业利润率下降到全社会平均利润率甚至更低,等等。但纵观中国金融行业,投资者常常为一个好项目、好的收益率争先恐后甚至打破头,融资者常常为一笔贷款上天入地恨不能无所不用其极,而金融机构凭借牌照的稀缺、资源的集中,还呈现高ROE回报的态势。如此,若非要说金融业是过度发展了,是不是和说中国产品与服务供给已过度满足人民群众的物质与文化生活需求,进而否定中国仍处于社会主义初级阶段一样荒谬?“过度”,怎么个过度,实现按需分配了么?
行业的结构性问题,有赖于行业的供给侧改革。简单区分“货币金融”与“资本金融”并确定“虚”与“实”的做法,不可取。如果产品名称里有“货币”两字就可轻松定性为“空转套利”,那以后央行召开货币政策会议是否得考虑改个说法,免得“脱实向虚”?不同风险偏好和期限要求的资金供需,是金融市场的客观存在。于实体企业而言,流动性资金和长期资金同样重要:流动性不足、资金链断裂造成的破产,和资不抵债破产一样,都是破产。若真有心推动所谓“资本金融”,建议关注银行业贷款资产的平均期限,还有每年的转贷流程给实体企业造成的如窒息般的压迫感。
行远自迩,登高自卑。若我们对市场运行机理缺乏起码认知,盲目进行道德审判,恐有违调查研究、实事求是的方法论要求。我们所知的世界,远比我们自以为的渺小,无论抬头仰望星空,还是俯首省察自身。心存敬畏,方能长远。

结语

今年7月召开的全国金融工作会议,习总书记强调,要回归本源,更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求;要优化结构,促进融资便利化、降低实体经济成本;要强化监管,加强宏观审慎管理制度建设,更加重视行为监管;要市场导向,发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。
实践中,无论站位如何高端、视角如何独特,让人民群众有“获得感”,始终是重中之重。相信未来,像货币基金这样人民群众得实惠的事,会越来越多。发展为了人民,发展依靠人民,发展成果由人民共享。不忘初心,定能砥砺前行!


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